民營(yíng)醫(yī)藥分銷巨頭。九州通是國(guó)內(nèi)最大的全國(guó)性醫(yī)藥商業(yè)流通企業(yè)之一,銷售額03-09年連續(xù)7年位居行業(yè)第3位,民營(yíng)醫(yī)藥商業(yè)企業(yè)第1位,08年市場(chǎng)份額為4.1%,09年銷售收入達(dá)190億元。公司以醫(yī)藥分銷業(yè)務(wù)為核心、醫(yī)藥連鎖和醫(yī)藥工業(yè)為兩翼,是國(guó)內(nèi)唯一具備整合物流規(guī)劃、物流實(shí)施、系統(tǒng)集成能力的大型現(xiàn)代醫(yī)藥物流企業(yè)。

??? 公司主要競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì):1、獨(dú)特的“九州通模式”,定位OTC和基層市場(chǎng),具有相對(duì)壟斷地位;2、良好的股權(quán)結(jié)構(gòu),管理層及外資私募持股;3、完善的物流實(shí)施,全國(guó)性的銷售網(wǎng)絡(luò);4、品種及集中采購(gòu)優(yōu)勢(shì),具有較強(qiáng)議價(jià)能力;5、國(guó)內(nèi)醫(yī)藥行業(yè)物流和信息技術(shù)的領(lǐng)先者,可為上下游客戶提供增值服務(wù)。

　　07~09年收入、凈利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)21%、37%:09年實(shí)現(xiàn)收入、凈利潤(rùn)190億元、3億元,同比增長(zhǎng)16.4%、47%,醫(yī)藥批發(fā)業(yè)務(wù)收入占比99.2%,整體毛利率為6.1%,凈利率為1.6%。公司毛利率逐年上升,主要是:1、高毛利率的中藥材和中藥飲片等業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)較快;2、公司總代理品種約230個(gè),毛利率20%以上,收入增長(zhǎng)較快;3、優(yōu)選下游客戶;4、上游集中采購(gòu)。

　　本次擬發(fā)行1.5億股,占發(fā)行后總股本10.6%,募集資金9億元:用于上海等6個(gè)物流中心建設(shè)、安國(guó)中藥材物流中心建設(shè)及補(bǔ)充流動(dòng)資金等8個(gè)項(xiàng)目。

　　未來(lái)主要增長(zhǎng)點(diǎn):1、現(xiàn)有市場(chǎng)本身處于較快增長(zhǎng)階段;2、募投項(xiàng)目實(shí)施后銷售網(wǎng)絡(luò)分布更加完善;3、進(jìn)入相對(duì)空白的醫(yī)院市場(chǎng);4、為上下游客戶提供高附加值的增值服務(wù);5、基藥配送;6、集中采購(gòu)以及高毛利品種占比提升,毛利率上升;7、零售業(yè)務(wù)提供新的增長(zhǎng)點(diǎn)。

　　給予2011年33-36倍預(yù)測(cè)PE,合理估值12.2~13.3元,建議積極申購(gòu)。預(yù)計(jì)2010~2012年收入同比增長(zhǎng)21%、28%和30%,凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)25%、43%和34%,實(shí)現(xiàn)攤薄后EPS0.26元、0.37元和0.5元。九州通上市后將是A股市場(chǎng)唯一具有全國(guó)網(wǎng)絡(luò)的醫(yī)藥分銷巨頭,具有獨(dú)特的商業(yè)模式,未來(lái)通過(guò)完善網(wǎng)絡(luò)布局、強(qiáng)化基層市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)、進(jìn)入大醫(yī)院市場(chǎng),提高市場(chǎng)集中度;發(fā)揮物流、信息優(yōu)勢(shì)為上下游客戶提供增值服務(wù),未來(lái)成長(zhǎng)空間較大。公司具有標(biāo)的稀缺性,建議積極申購(gòu)。主要風(fēng)險(xiǎn)是國(guó)家招標(biāo)政策發(fā)生較大變化。