“基民比石頭瘋狂。”這是某位基金公司市場(chǎng)部經(jīng)理MSN上的個(gè)性簽名。其時(shí)正是2006年四季度，基金發(fā)行最為火熱的階段，老大爺?shù)洚?dāng)房子買(mǎi)基金、基金單日募集過(guò)百億都已經(jīng)不是
新聞。
“這么多沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)的投資者帶著狂熱情緒
進(jìn)入基金市場(chǎng)，實(shí)在不是個(gè)好現(xiàn)象。很多投資者并沒(méi)有考慮清楚基金究竟具有什么特點(diǎn)，2006年為什么這么賺錢(qián)，甚至連投資基金也有風(fēng)險(xiǎn)這個(gè)基本常識(shí)也沒(méi)有搞清楚�！便y華基金公司北方營(yíng)銷(xiāo)中心總經(jīng)理助理韋偉不無(wú)憂(yōu)慮地對(duì)記者說(shuō)。面對(duì)近期基金凈值短期快速下跌，面對(duì)預(yù)期中快速致富甚至暴富的巨大落差，面對(duì)投資的第一次虧損……新基民，您在投資前真的過(guò)好準(zhǔn)備了嗎？
至少，以下四個(gè)問(wèn)題，需要您在投資前進(jìn)行思考。
問(wèn)題一 基金是不敗神話(huà)嗎？
對(duì)于2006年和2007年新基金投資者來(lái)說(shuō)，買(mǎi)基金賠錢(qián)一度是個(gè)不可思議的事。但是，從更長(zhǎng)時(shí)間段考察，基金的階段性虧損并不稀奇。
中國(guó)開(kāi)放式基金業(yè)出現(xiàn)后的第一次爆發(fā)性增長(zhǎng)，出現(xiàn)在短暫的2003年階段牛市中。在2003年4季度至2004年1季度，滬深股市脈沖式上升，短期內(nèi)帶來(lái)了巨大的財(cái)富效應(yīng)，但在上證綜指1700點(diǎn)以上跟風(fēng)買(mǎi)進(jìn)新基金的投資者，大都長(zhǎng)期被套。中信經(jīng)典配置、海富通收益增長(zhǎng)兩只首發(fā)達(dá)到百億規(guī)模的航母基金，成立后就基本維持在1元面值以下，初始投資者解套歷時(shí)近兩年時(shí)間。根據(jù)2006年8月底的數(shù)據(jù)，在當(dāng)年新成立的32只股票基金中，竟然出現(xiàn)了15只基金跌破一元面值的現(xiàn)象，接近新設(shè)基金總數(shù)的二分之一。
實(shí)際上，跌破一元并不可怕。從長(zhǎng)期看，只要基金管理公司投資能力強(qiáng)，最終收益將大于短期虧損，比如頂尖基金易方達(dá)價(jià)值精選2006年8月4日跌至0.9722元，2007年1月29日回報(bào)率接近80%。
但是，部分沒(méi)有經(jīng)歷或者經(jīng)受住熊市考驗(yàn)的基金，能否在一個(gè)完整的股市循環(huán)中笑到最后？很多在熊市中長(zhǎng)期虧損的基金，在2006年股市爆發(fā)性上漲中取得驕人收益，但是上漲掩蓋了諸多問(wèn)題：業(yè)績(jī)由虧損徹底扭轉(zhuǎn)，多少因素來(lái)自市場(chǎng)的機(jī)遇，又有多少來(lái)自自身的投資能力？通過(guò)頻繁切換市場(chǎng)熱點(diǎn)進(jìn)行波段操作獲得的高收益率，能夠在波動(dòng)性更強(qiáng)、運(yùn)行更復(fù)雜的牛市中后期得以保持嗎？根據(jù)華爾街的歷史統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，基金經(jīng)理選時(shí)的成功概率只有33%。
問(wèn)題二
高分紅真的有利嗎？盡管在2006年末和2007年初，大比例分紅幾乎成為一種基金時(shí)尚，也深為大多數(shù)偏好“落袋為安”的投資者所推崇，但是景順長(zhǎng)城內(nèi)需、上投摩根阿爾法、易方達(dá)策略成長(zhǎng)、泰達(dá)荷銀精選等基金，單位凈值達(dá)到3元水平后，并沒(méi)有進(jìn)行10份分10多元這樣的高分紅。需要指出的是，大筆分紅必需辯證分析。從負(fù)面看，基金大比例分紅必須兌現(xiàn)絕大部分浮動(dòng)盈利，通過(guò)持續(xù)營(yíng)銷(xiāo)活動(dòng)募集現(xiàn)金，再進(jìn)行股票建倉(cāng)。在股票的大幅賣(mài)出和買(mǎi)入過(guò)程中，不但存在比較大的沖擊成本（賣(mài)出的股票對(duì)仍持有的該股票價(jià)格的沖擊）和交易成本（交易手續(xù)費(fèi)），還需要較長(zhǎng)時(shí)間完成建倉(cāng)，有可能錯(cuò)過(guò)市場(chǎng)機(jī)會(huì)，存在很大的機(jī)會(huì)成本（市場(chǎng)快速上漲）損失。而從原持有人角度看，基金進(jìn)行大比例分紅需要密集支付相當(dāng)數(shù)額的交易費(fèi)用，這實(shí)際上減少了原持有人的既有收益。而從短期收益考慮，大比例分紅對(duì)基金的投資產(chǎn)生了一定不利影響。
根據(jù)中金國(guó)際公司1月下旬的研究數(shù)據(jù)，近期大比例分紅20多家基金過(guò)往業(yè)績(jī)優(yōu)良的基金，在大比例分紅前后的一個(gè)月時(shí)間內(nèi)，業(yè)績(jī)表現(xiàn)比同期所有基金整體水平低18.64%。
選取中郵核心等四只同期成立、募集份額相近、可比性較強(qiáng)的四只基金進(jìn)行對(duì)比，記者發(fā)現(xiàn)這四只基金目前只有大成2020于06年12月18進(jìn)行了凈值歸一的分紅，考察分紅日至2007年1月10日的數(shù)據(jù)，可以看到四個(gè)樣本基金回報(bào)率具有明顯區(qū)別。
而從更長(zhǎng)期角度看，不進(jìn)行大比例分紅也意味著保存了最多的復(fù)利可能。因?yàn)楹芏鄡?yōu)質(zhì)股票賣(mài)出后，基金將不得不以更高的價(jià)格買(mǎi)回。巴菲特的哈撒維投資公司，一直堅(jiān)持不分紅策略，這就是基于長(zhǎng)期投資的考慮。
目前還沒(méi)有任何實(shí)證研究表明，高凈值基金的收益能力弱于低凈值基金。對(duì)高凈值的恐懼，更多的來(lái)自投資者的心理因素。比如2004年到2005年，長(zhǎng)期熊市使大部分投資者認(rèn)為1.2元是遙不可及的上限。但2006年年初，隨著市場(chǎng)由熊轉(zhuǎn)牛，1.2元的極限被輕易擊破。實(shí)際上，投資者最應(yīng)該關(guān)注的，應(yīng)該是開(kāi)放式基金的預(yù)期投資回報(bào)率，而不是同樣資金可以買(mǎi)到的份額多少。
問(wèn)題三
跟風(fēng)贖回明智嗎？具有諷刺意味的是，上投摩根阿爾法、興業(yè)趨勢(shì)混合等2006年最賺錢(qián)的幾只基金，正是在上證綜指1000點(diǎn)附近發(fā)行的。上投摩根阿爾法發(fā)行兩周，首發(fā)募集不過(guò)7個(gè)多億，興業(yè)趨勢(shì)混合首發(fā)只有9個(gè)億。
基金申購(gòu)贖回，對(duì)于股市具有反向的預(yù)示作用，國(guó)外成熟市場(chǎng)也是這樣。數(shù)據(jù)顯示，在1987年前9個(gè)月，美國(guó)投資者將大筆資金投入的共同基金市場(chǎng)（占共同基金市場(chǎng)1982年三季度到1987年三季度5年時(shí)間累計(jì)流入資金量的35%），然而其后的1987年10月股災(zāi)開(kāi)始。接下來(lái)的一年半時(shí)間里，越來(lái)越多的資金選擇了贖回，但是當(dāng)時(shí)的股市已經(jīng)處于新一輪上漲的前夕。同樣，從歷史規(guī)律看，開(kāi)放式基金的贖回潮，往往對(duì)應(yīng)著新一波行情的開(kāi)始，而不是行情的頭部。
WIND資訊統(tǒng)計(jì)顯示，2005年第四季度開(kāi)放式基金總體遭遇凈贖回。相比較三季度末，所有基金總共被贖回了296.18億份，總體贖回比例達(dá)到了7.17%。在2005年新成立的20只股票型基金中，有13只基金呈現(xiàn)凈贖回狀態(tài)。當(dāng)年股票型基金平均收益為2.84%，上證綜指下跌8.29%。正是投資者大筆贖回的2005年年底，成為新一輪牛市的起點(diǎn)。2006年1到2月，偏股型基金再次遭遇贖回潮，拋售股票市值高達(dá)400億元，上證綜合指數(shù)同期卻大漲12％。而當(dāng)年股票基金的回報(bào)率更不必多說(shuō)。
從歷史規(guī)律看，普通投資人總是在大漲的時(shí)候進(jìn)入，而在跌入低谷時(shí)喪失信心退出。這從另一個(gè)側(cè)面說(shuō)明，同大多數(shù)人反向操作這一股票市場(chǎng)真理，同樣適合基金投資。
問(wèn)題四 “大塊頭”基金更美嗎
基金公司投資部門(mén)和銷(xiāo)售部門(mén)的矛盾，普通投資者并不知情。實(shí)際上，在2006年百億以上規(guī)模的超大型基金發(fā)行期間，這種矛盾更是頻頻發(fā)生。原因很簡(jiǎn)單：基金公司的收入，來(lái)自按照基金規(guī)模按比例計(jì)提的管理費(fèi)，管理資產(chǎn)規(guī)模越大經(jīng)營(yíng)收入越多�；鸾�(jīng)理則需要面對(duì)大規(guī)模帶來(lái)的業(yè)績(jī)壓力。有華爾街基金之父美譽(yù)的約翰·鮑格爾，曾提到這樣一個(gè)例子：美國(guó)市場(chǎng)上某只成長(zhǎng)型中市值基金，由于業(yè)績(jī)出色吸引了大量的申購(gòu)份額，但其業(yè)績(jī)卻隨著基金份額的膨脹而不斷惡化。1991～1995年，該基金在五年時(shí)間內(nèi)有四年的業(yè)績(jī)排名列行業(yè)第一梯隊(duì)，基金規(guī)模也從1200萬(wàn)美元增加到20億美元。從1996年開(kāi)始的連續(xù)三年中，該基金規(guī)模最高達(dá)到了60億美元，但業(yè)績(jī)排名卻跌到了行業(yè)末尾。出現(xiàn)這種情況，原因一是大規(guī)模提高了交易成本，而且規(guī)模越大，對(duì)所持有股票的價(jià)格影響也越大，這會(huì)在時(shí)間緊迫的交易中進(jìn)一步加劇股票價(jià)格波動(dòng)；二是為了保持基金的流動(dòng)性和分散投資原則，大市值基金不得不以更小的集中度，持有更多數(shù)量的股票，而每一只持倉(cāng)品種所能提供的收益也更��；三是相對(duì)于小市值的基金，大市值基金對(duì)于流動(dòng)性要求更高，因此可以選擇的股票品種更加有限。景順長(zhǎng)城優(yōu)選基金經(jīng)理?xiàng)畋J(rèn)為，規(guī)模相對(duì)較小的基金，運(yùn)作效率更高。而從目前基金普遍采用的限量發(fā)行看，60億左右份額被視作比較理想的規(guī)模。
而從多位基金經(jīng)理私下談話(huà)中，記者了解到，其所掌管的基金遭遇贖回，被看作一個(gè)利好消息，因?yàn)楦欣谳p裝上陣。同時(shí)，投資觀念不理性，追逐短期暴利的資金贖回后，持有人結(jié)構(gòu)更加穩(wěn)定，也更有利于基金的運(yùn)作。
